证券从业资格考点精讲：其他衍生工具简介

导语：衍生工具由另一种证券(股票，债券，货币或者商品)构成或衍生而来的交易。衍生工具包括远期合同、期货合同、互换和期权，以及具有远期合同、期货合同、互换和期权中一种或一种以上特征的工具。那么其他衍生工具包括什么你知道吗?

　　第四节 其他衍生工具简介

　　一、存托凭证

　　(一)存托凭证的定义

存托凭证是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。存托凭证一般代表外国公司股票，有时也代表债券。存托凭证也称预托凭证，是指在一国(个)证券市场上流通的代表另一国(个)证券市场上流通的证券的证券。存托凭证是由J.P.摩根首创的。1927年，J.P.摩根设立了一种美国存托凭证(ADR)。

目前我国也开始酝酿推出中国存托凭证(CDR)，即在大陆发行的代表境外或者香港特区证券市场上某一种证券的证券。

　　(二)美国存托凭证的有关业务机构

　　1.存券银行

(1)作为ADR的发行人，发行存托凭证。

(2)在ADR交易过程中，存券银行负责ADR的注册和过户。还要向ADR的持有者派发美元红利或利息。

(3)存券银行为ADR持有者和基础证券发行人提供信息和咨询服务。

2.托管银行

托管银行是由存券银行在基础证券发行国安排的银行，它通常是存券银行在当地的分行、附属行或代理行。

3.中央存托公司

中央存托公司是指美国的证券中央保管和清算机构，负责ADR的保管和清算。

　　(三)美国存托凭证的种类

存托凭证可分为无担保的存托凭证和有担保的存托凭证

1.无担保的ADR

无担保的存托凭证由一家或多家银行根据市场的需求发行，基础证券发行人不参与。无担保的存托凭证目前已很少应用。

2.有担保的ADR

有担保的存托凭证由基础证券发行人的承销商委托一家存券银行发行。

有担保的ADR分为一、二、三级公开募集ADR和美国144A规则下的私募ADR。

ADR的级别越高，要求越高，对投资者吸引力越大。

例5一l2(2012年3月考题·多选题)

有担保的存托凭证可以分为(　　)。

A.一级公开募集存托凭证

B.二级公开募集存托凭证

c.三级公开募集存托凭证

D.美国144A规则下的私募存托凭证

【参考答案】ABCD

【解析】有担保的存托凭证分为一、二、三级公开募集存托凭证和美国144A规则下的私募存托凭证。

　　(四)存托凭证的优点

1.对发行人的优点

(1)市场容量大、筹资能力强;

(2)避开直接发行股票与债券的法律要求、上市手续简单、发行成本低。

2.对投资者的优点

(1)以美元交易，且通过投资者熟悉的美国清算公司进行清算;

(2)上市交易的ADR须经美国证监会注册，有助于保障投资者利益;

(3)上市公司发放股利时，存托凭证投资者能及时获得，而且是以美元支付;

(4)某些机构投资者受投资政策限制，不能投资非美国上市证券，存托凭证可以规避这些限制。

　　(五)存托凭证在中国的发展

1.我国公司发行的存托凭证

一级存托凭证发行企业：含B股的国内上市公司;在我国香港地区上市的内地公司。

第二级存托凭证成为中国网络股进入NASDAQ的主要形式。

发行三级存托凭证的公司均在我国香港交易所上市，而且发行存托凭证的模式基本相同，即在我国香港交易所发行上市的同时，将一部分股份转换为存托凭证在纽约股票交易所上市，这样不仅实现在我国香港和美国同时上市融资的目的，而且简化了上市手续，节约了交易费用。144A私募存托凭证由于对发行人监管的要求最低而且发行手续简单，近年来较少使用。

2.我国公司发行存托凭证的阶段和行业特点

(1)1993年至l995年，中国企业在美国发行存托凭证。l993年7月，上海石化以存托凭证方式在纽约证券交易所挂牌上市，开了中国公司在美国证券市场上市的先河。

(2)1996年至l998年，基础设施类存托凭证渐成主流。从1996年开始，发行存托凭证公司的类型开始转变，传统制造业公司比重有所下降，取而代之的是以基础设施和公用事业为主的公司。

(3)2000年至2001年，高科技公司及大型国有企业成功上市。

(4)2002年以来，中国企业存托凭证发行出现分化现象。

二、资产证券化与证券化产品

　　(一)资产证券化与证券化产品的定义

资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。

传统的证券发行是以企业为基础，而资产证券化以特定的资产池为基础发行证券。

通过资产证券化，将流动性较低的资产(如银行贷款、应收账款、房地产等等)转化为具有较高流动性的可交易证券。

提高基础资产流动性、便于投资，改变资产结构、改善资产质量、加快资金周转。

　　(二)资产证券化的种类与范围

　　1.根据基础资产分类

可以分为：不动产证券化、应收账款证券化、信贷资产证券化、未来收益证券化、债券组合证券化等类别。

例5—13(2012年3月考题·多选题)

根据证券化的基础资产不同，可以将资产证券化分为(　　)。

A.不动产证券化

B.应收账款证券化

c.信贷资产证券化

D.未来收益证券化

【参考答案】ABCD

【解析】根据证券化的基础资产不同，可以将资产证券化分为不动产证券化、应收账款证券化、信贷资产证券化、未来收益证券化(如高速公路收费)、债券组合证券化等类别。

2.按资产证券化的地域分类

可以分为：境内资产证券化、离岸资产证券化。

国内融资方通过在国外的特殊目的机构(Special Purpose Vehide，简称SPV)在国际市场上以资产证券化的方式向国外投资者融资称为离岸资产证券化;

融资方通过境内SPV在境内市场融资则称为境内资产证券化。

3.按证券化产品的属性分类

可以分为：股权型证券化、债权型证券化和混合型证券化。

最早的证券化产品是以商业银行房地产按揭贷款为支持，故称为按揭支持证券(MBS)。

　　(三)资产证券化的有关当事人

　　1.发起人

也称原始权益人，是证券化基础资产的原始所有者，通常是金融机构或大型工商企业。

2.特定目的机构或特定目的的受托人受委托持有资产，并以该资产为基础发行证券化产品的机构。选择特定目的.机构或受托人时，通常要求满足所谓“破产隔离”条件，即发起人破产对其不产生影响。

3.资金和资产存管机构

为保证资金和基础资产的安全，特定目的机构通常聘请信誉良好的金融机构进行资金和资产的托管。

4.信用增级机构

分外部增级和内部增级。

此类机构负责提升证券化产品的信用等级，为此要向特定目的机构收取相应费用，并在证券违约时承担赔偿责任。有些证券化交易中，并不需要外部增级机构，而是采用超额抵押等方法进行内部增级。

5.信用评级机构

如果发行的证券化产品属于债券，发行前必须经过评级机构进行信用评级。

6.承销人

是指负责证券设计和发行承销的投资银行，如果证券化交易涉及金额较大，可能会组成承销团。

7.证券化产品投资者

除上述当事人外，证券化交易还可能需要金融机构充当服务人，服务人负责对资产池中的现金流进行日常管理，通常可由发起人兼任。

　　(四)资产证券化流程与结构

　　(五)美国次级货款及相关证券化产品危机

住房抵押贷款大致可以分为五类：(1)优级贷款;(2)Ah—A贷款;(3)次级贷款;(4)住房权益贷款;(5)机构担保贷款。

(六)中国资产证券化的发展

2005年12月，作为资产证券化试点银行，中国建设银行和国家开发银行分别以个人住房抵押贷款和信贷资产为支持，在银行间市场发行了第一期资产证券化产品。2005年12月21日，内地第一只房地产投资信托基金——广州越秀房地产投资信托基金正式在香港交易所上市交易。中国资产证券化发展的特点：

1.发行规模大幅增长，种类增多，发起主体增加。

2.机构投资者范围增加。2006年5月，中国证监会发布了《关于证券投资基金投资资产支持证券有关事项的通知》(证监基金字[2006]93号)，准许基金投资包括符合中国人民银行、中国银监会相关规定的信贷资产支持证券，以及中国证监会批准的企业资产支持证券类品种。

3.二级市场交易尚不活跃。

　　三、结构化金融衍生产品

　　(一)结构化金融衍生产品的定义

结构化金融衍生产品是运用金融工程结构化方法，将若干种基础金融商品和金融衍生品相结合设计出的新型金融产品。

　　(二)结构化金融衍生产品的类别

1.按联结的基础产品分类，可分为股权联结型产品、利率联结型产品、汇率联结型产品、商品联结型产品等种类。

2.按收益保障性分类，可分为收益保证型产品和非收益保证型产品两大类，其中前者又可进一步细分为保本型产品和保证最低收益型产品。

3.按发行方式分类，可分为公开募集的结构化产品与私募结构化产品，前者通常可以在交易所交易。

4.按嵌入式衍生产品分类，可分为基于互换的结构化产品，基于期权的结构化产品。

　　(三)结构化金融衍生产品的收益与风险

由于结构化金融衍生产品挂钩的基础资产具有不同的风险特征，嵌入式衍生产品的种类、结构各异，导致结构化产品的收益与风险出现非常大的差异。同时，由于这类产品结构复杂，难以为普通投资者所掌握，通常监管机构和行业自律组织均要求金融机构在销售时格外当心，防止错误地销售给不具备风险承受能力的客户。