存续产品面临到期 期货公司资管业务如何在转型中占得先机

存续产品面临到期

2017年，期货公司资产管理业务机遇与挑战并存。面对发展瓶颈，各家公司都在不断尝试新业务、新方向，努力寻求突破，一旦找到一条适合自身发展的、具有显著特色的创新之路，公司就能在这场业务赛跑中占得先机，为今后的发展铺平道路。

A 前进坎坷期货资管仍在“幼年期”

2016年，“大资管”市场总体表现平平，“资产荒”依旧被频频提及。得益于去年商品期货波澜壮阔的市场行情，期货公司的资管业务得到迅猛发展，为期货公司业绩增长贡献了不小的力量，也使期货公司资管成为资管市场上的新亮点。

虽然相较于券商、银行以及公募基金等的资管，期货公司资管业务起步较晚，起点较低，在很多方面和这些“老大哥”比还有很多不足，但期货资管成长势头一直强劲。数据显示，截至2016年第三季度，全国153家期货公司中具备资管资格的期货公司，达到了129家，备案的资管计划已有3635只，产品规模达到了2700多亿元。这一规模相比于2015年底，增长了163%。

不过，也有市场人士调侃期货公司资管业务是“赶了个晚集还遇上了城管”。去年7月《证券期货经营机构私募资产管理业务运行管理暂行规定》（下称《暂行规定》）的发布，对于期货公司发行资管产品的影响还是比较大的。通过数据对比来看，2016年1月—7月期货公司月平均发行资产管理产品的数量为306个，8—12月月平均发行则跌至97个，较1—7月月平均发行数量下降68.3%。

期货公司资管业务在加速发展中遇到了“小坎坷”，而资管业务的收入对期货公司利润的贡献情况也各不相同。银河期货财富管理中心总经理殷煦介绍，2016年公司资管业务收入快速上升，在整个收入占比较之前两年也有显著提高。东证期货投研管理事业总部副总经理方世圣则表示公司资管方面的收益2106年上半年迅速增长，下半年稳中有进，整年来看基本是收支平衡的状态，但对公司的整体收益的作用并不大。

从具体数据来看，根据中国证券投资基金业协会发布的排名，作为资产管理规模名列前茅的期货公司，海通期货总经理助理姚弘介绍：“2016年公司资产管理业务收益估计在4000万—5000万元，预计占到公司收益的15%左右。”而规模也在前20名的方正中期期货，其按全年估算，资管业务收入约占公司营业务收入2%左右。

另外，期货日报记者了解到，2016年期货公司资管业务收入的构成，主要来自于主动管理型产品的管理费、业绩报酬、通道业务收入以及投资顾问费这几个方面。方世圣表示：“公司去年资产管理的收益主要来源，一是主动管理型产品的管理费、业绩报酬，二是平台类产品的管理费，三是公司作为投资顾问收取的投资顾问费。”姚弘也表示：“目前资产管理业务的利润，主要来源于管理费的收入，以及自有资金投资资管产品获得的收益。”

但从各类收入的占比情况来看，占收入比例最大的仍为通道业务。据介绍，方正中期与东证期货资管业务收益中，通道收入均占大约70%的份额，其余则主要是自主管理型产品收入。不过，随着去通道、去杠杆的力度加大，大多数期货公司资管部门通道业务相关收入正在逐步降低。据殷煦介绍，2016年下半年以来，银河期货资管业务收入中，业绩分成收入比重逐步增大，未来或成为资管主要收入来源。

B 新规发力期货公司资管产品发行速度减缓

去年7月18日开始实行《暂行规定》后，新规在整体资管行业中于产品去杠杆化、打破优先级刚性兑付、限制投顾通道业务、打击资金池等方面都有明显体现。相比于其他金融机构，大多数期货资管发展起步晚，尚没有形成规模，人员、储备、系统建设、财力等还来不及像其他金融机构那样投入，分业监管逐渐趋同，其实对期货资管业务造成的冲击更大。

“表现最明显的就是在结构化通道业务和投顾业务上。”方正中期期货总经理许丹良告诉记者，在新政策出台前，期货资管过多依赖于通道类业务，自主管理型业务非常有限。新规出台后结构化产品几乎全部停滞，其他集合管理型通道业务又受制于投顾标准的提高，多数期货公司在资管规模提升方面都受到了较大影响。

新规提高了私募基金管理人的`投顾资格要求，很多中小型私募公司无法成为合格投顾，同时，其自身产品发行及运营能力有限，发行产品速度势必放缓。记者了解到，去年很多期货公司都经历了部分筹备中的产品因为投资顾问资质不符合或杠杆比例超规定等原因不得不终止的情况。就方正中期期货来看，其2016年上半年合作的投顾超过40家，下半年合作投顾转为以券商、基金、大型私募机构为主，中小投顾绝大部分被新规“排除在外”，数量锐减。

投顾资格和结构化产品杠杆及设计等新要求使期货公司资管业务中原先占有较大比例的银行委外产品通道业务受到了很大的制约。姚弘预计，今年下半年该类产品大多都会到期退出。在他看来，私募基金发行产品应该会成为今年的主流。

从另一个角度看，对于一些在资管方面转型布局较早的期货公司，新规带来的并不是单一的负面影响。记者了解到，《暂行规定》公布后，市场对管理型产品的接受度反而更高，对主动管理型产品业务的发展起到了一定的积极作用。而且，结构化产品限制是针对所有资管产品，“自带杠杆”的期货反而在市场上有了优势。

C 产品到期自主管理型与FOF产品联合接手

新产品开立缓慢、结构化产品陆续清算将使期货资管总体规模缩减以及收入下降，但由于资管产品中结构化产品占比的差异，其影响程度对不同期货公司也有所差别。例如，方正中期期货资管业务中结构化产品占比不到30%，而银河期货前期便对主动管理型产品的研发力度加大，通道业务的收入本身较少，受产品到期的影响不大。

但既然通道业务受限已成事实，期货资管就不得不寻求转型。在摸索过程中，很多期货资管一边与银行、券商及其他金融机构渠道积极拓展新的业务合作模式，减缓总体规模下滑，同时，加强主动管理能力、多投顾以发行自主管理型FOF产品似乎成为他们加快探索转型升级之路的普遍选择。“产品到期会释放更多资本金空间，一定程度上反而更能实现资管主动管理的价值功能和收入功能。”殷煦表示。

记者了解到，目前东证期货一方面在合规的前提下对现存的产品进行展期运作，努力维持现有规模，另一方面，大力发展主动管理型产品，在市场间形成比较优势和品牌效应。此外，也开始与银行合作成立FOF基金、探索担任外部投资顾问等新业务。方正中期除了加大自主策略的研发与发行，也打算用产品代销、FOF的合作模式加大对中小私募基金孵化，同时辅以金融产品创新及风险管理、投研支持等综合服务手段，与大型优质品牌的对冲机构进行深度产品合作。

在产品结构上，姚弘表示，期货资产管理产品正在发生大的变化，自主管理产品的比重会大幅增加，管理型产品会成为主流。“像FOF这种通过产品配置不同投资风格的基金产品，分散风险、优化配置，未来也会成为较为主要的产品形式。”他认为。

实际上，目前CTA策略与自主FOF似乎是最受欢迎的管理策略，量化对冲、量化套利策略也经常被提及。此外，部分公司，例如东证期货也在设计开发一些风险管理类的产品、期权衍生品投资产品。虽然主动管理业务在各公司产品中占比较小，相关能力提升很难在短期实现，但2016年部分公司在自主管理产品上已经实现了不错收益。

就方正中期而言，记者了解到，其CTA策略产品目前已发行4只，年化收益平均达到30%以上。“我们主要采用供需平衡为基础的单边投机策略，以库存松紧为基础的跨期套利策略，以产业链加工利润为基础的跨品种套利策略。”许丹良介绍，在自主FOF管理上，目前方正中期基本是通过与银行等金融机构资金合作的形式实现。新规前主要是结构化形式为主，新规公布后，以管理人跟投管理型资金的形式实现，主要是布局大型优质投顾资源和孵化中小型私募为主。

此外，以前的大多数投顾都已经不再符合监管新资质，在合格投顾减少的背景下，找到合适的投顾成为重要问题之一。“其实，对于期货资管而言，虽然新规落地为期货资管带来挑战，但同时也提供了机遇。”行业人士指出，资产管理子公司本身具有投顾资格也是一项优势。据殷煦介绍，目前银河期货的投资经理团队在整个公司管理规模中占比为十分之一，但未来公司会更多地偏向自己的投资经理团队操作以银河期货作为真正管理人的产品。

大部分期货公司采用的还是与外部投顾合作的方式。例如，方正中期期货资管主要通过FOF业务合作选择投顾。许丹良介绍，方正中期期货制订了投顾筛选办法等制度，并同步建立了一套完善的私募评价体系，通过“定量+定性”的手段，通过多个维护、多套指标体系进行评估。目前，其投顾类合作占到整个资管规模的90%，未来投顾主要通过FOF合作模式、综合服务手段等与大型对冲机构进行深度合作。

此外，有部分公司的投顾来自于资金方的推荐。方世圣告诉记者，东证期货现有公司产品中，有三分之二的产品是聘请投资顾问类型的产品，规模占到80%以上，产品运行比较稳定。但今后，考虑到开展FOF业务、银期合作等业务的需要，东证期货将逐步建立比较完备的投顾的筛选系统，为大额资产配置做准备。

D 化挑战为机遇挖掘自身特色推动业务转型

新的一年，除了产品到期带来的规模收缩不可避免，期货公司资管业务面临着转型的压力。“随着社会财富增加与金融市场完善，资产管理业务将持续增长。在监管层强调风控、鼓励主动管理、鼓励非结构化产品的声音下，资产管理业务已进入严监管时代，业务转型势在必行。”许丹良说。

“2017年既是期货资管发展比较艰苦的一年，也是创新突破的一年。”方世圣这样定位新的一年。在他看来，一方面，期货公司资管业务除了投资范围受限、净资本占用偏高、人才储备不足等传统缺陷外，又面临监管环境日趋严格、市场波动频繁等挑战，因此，期货公司资管业务进入瓶颈期、滞胀期。

另一方面，方世圣认为，对于各家期货公司来说，机遇和挑战并存。面对发展瓶颈，各家公司都在不断尝试新业务、新方向，努力寻求突破，一旦找到一条适合自身发展的、具有显著特色的创新之路，公司就能在这场业务赛跑中占得先机，为今后的发展铺平道路。“我们主要的发展思路，就是从产品入手，扬长避短，发挥优势。例如，继续发挥公司在量化对冲、量化套利、CTA等策略方面的优势。同时，可深耕期货、期权衍生品投资，发行风险管理、个性套保等策略的主动管理产品。”他说。

通过定位自身特色来寻找业务转型的突破点，似乎成为期货公司资管业务转型路上形成的共识。姚弘认为：“现在面对的挑战，可能会给期货公司自主管理类的产品带来较好的发展机会，如果精心打造，期货公司的资管风格将各有特色，改变目前同质化的特点。”

银河期货2017年资管业务的转型目标为，力争为投资者带来“术业有专攻”的期货资管产品线。“公司资管面临的挑战主要是根据资金要求的不同特点，在自主管理产品结构设计上寻求创新、操作策略上做到细分及风险控制上执行严谨三个方面。结合公司投研团队及外部投顾合作的模式，把业务布局在主动管理型产品的研发及发行上。”殷煦解释。

从近两年国内期货市场的实践效果来看，发展场外衍生品市场是提高期货业服务实体经济能力的有效途径，也是促进期货公司转型发展的重要改革路径。可以预见，场外衍生品市场在我国有非常大的发展潜力。

作为2016年大热的FOF，在为投资者提供新的产品选择，为资产管理行业打开了新的增长空间的同时，也推动了基金市场的进一步扩大。“随着‘新国九条’等顶层设计的逐步落实，保险机构、养老金、以及社保的参与将使得FOF在未来有较大的发展空间。今年公司在加强自主管理方向中对自主策略开发，更重视对场外衍生品与FOF策略配置。”许丹良说。

另一方面，人才的流失也一直是制约期货公司自主管理资管业务发展的一个重要因素。如何留住人才，期货公司也做了一些考虑。方世圣表示，东证期货将从管理入手，建立完善的内部激励机制，吸引市场上更多的优秀投资团队加入，进一步丰富公司的产品类型和投资策略，以满足更多客户的投资需求。许丹良表示，方正中期期货也将学习行业先进公司的管理思路，在激励机制和政策支持力度上突破传统业务瓶颈，切实为留住人才做出转变。

最后，也是最重要的一个点，合规经营永远是期货公司发展资管业务的底线。现在，资管行业进入严监管时代的趋势不可逆转，守住合规底线成为创新发展的前提。“做得大不如做得久。”方世圣说，“有些期货公司的资管业务规模增长很快，但内部管理混乱、风险控制意识淡薄，最终反受其累，得不偿失。”严守合规底线，不为了规模而牺牲合规性，期货公司资管业务在转型路上所做的努力才能最终发挥作用。